【资讯】投资者需慎对1月市场暖风

投资者需慎对1月市场暖风

进入2012年之后，不论是发达国家还是新兴市场，从国债到股票，从信用产品到大宗商品，全球主要资产价格几乎都经历了相当大幅度的上升。　　特别值得一提的是，由于对经济情况表现敏感而得名“Dr.Copper (铜博士)”的铜价，2011年全年下降了21.3%，但在今年1月上升9.3%。新兴市场货币在经历了去年三四季度的大幅贬值之后，也在新的一年里企稳回升，显示了资本正在重新流入新兴市场。　　这种一个月里各种资产价格联袂上升的情形，过去20年中仅有8个月出现过。　　这轮上涨究其原因，不外乎有两点。首先是经济数据比预期要强劲，新年第一天公布的经济领先指标PMI显示，中国、美国、日本、德国、英国的经济全部处于扩张区间，是去年6月以来的首次。　　其次是全球央行的政策：美联储明确表示超低利率将维持到2014年底；欧央行则正在通过长期再融资操作向银行系统注入资金；而通胀和经济增速双双回落，也给了新兴市场的中央银行实施货币宽松的条件。　　经济的基本面配合政策的东风，造就了今年1月全球资本市场的整体回暖。在刚刚经历了2011年的夏郁秋迷之后，1月的暖风确实令人鼓舞。但对于全球视野的投资者而言，也带来了新的挑战。每个人都在问相同的问题，这一轮上涨究竟是基本面的反转，抑或仅仅是一轮反弹？　　不仅如此，资产价格齐齐上升，体现了股、债、外汇、商品各大资产类别之间高度的相关性。而发达国家和新兴市场之间的联动，也反映地域之间的密切联动。因此，投资者不难发现，通过在不同资产种类、不同地域之间进行分散化投资来降低风险，正在变得越来越困难。同时，不论是研究企业还是大宗商品的基本面，投资者都会发现，这轮主要是由宏观因素推动的行情，很难通过自下而上来把握。　　毋庸置疑，美国的数据正在好转，去年四季度GDP的年化环比增长率达到了2.8%，是2010年二季度以来最强的一个季度。但是，我们也必须看到，美国经济复苏的基础并不巩固，主要反映在房地产市场、财政和信贷上。　　从房地产市场来看，虽然目前建筑投资有所复苏，但房价仍无明显起色。房价上升可以提高居民财富、拉动消费，同时改善银行的资产负债表，有助于银行增加贷款刺激投资。因此，在房价没有明显回升的情况下，很难说美国的房地产市场已经触底。　　转到财政问题，今明两年，财政紧缩对于美国GDP的负面影响，预计将达到GDP的5%左右。2011年的经验告诉我们，更严重的问题在于，民主、共和两党在财政和债务问题上久拖不决，不论对于实体经济还是资本市场，都造成了巨大的不确定性。而这种不确定性，不仅将影响企业的投资意愿，也将影响银行的信贷供给。　　再看欧洲。由于欧洲央行的长期再融资操作具有借款期限较长，对抵押品的要求不高的特点，大幅降低了市场的忧虑，这或许是近期欧洲市场回暖的最大动因。而银行在获得资金之后，又转向国债市场，从而使主权债问题也得到缓解，最近意大利国债收益率大幅降低就反映了这些利好因素。　　但是，欧元区经济的基本面并没有改善，美银美林预计，2012年欧元区GDP将出现0.5%的负增长。　　一方面，整个欧洲地区的财政紧缩仍在进行之中，受此影响，英国在去年四季度已经出现了GDP的负增长，而法国、意大利和西班牙在2012年预计也将步其后尘。　　另一方面，欧洲的金融体系问题虽然得到暂时缓解，但并未根本解决。　　综合上述对于美、欧经济的分析，我们可以看到，被危机重创的发达经济体虽然得到局部的修复，但并未获得基本改善，一些中期的问题仍然存在，并可能从今年二季度开始逐渐显现。1月的反弹，主要是在短期超预期的经济数据，特别是全球央行的新一轮宽松政策下推进的，其可持续性值得思考，面对1月刮起的暖风，投资者仍需谨慎以对。

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